来源
阿皮亚
（ID：APPIA-ANTICA）
作者
Atorasu
6月25日，橡树资本创始人霍华德·马克斯在国泰世华银行的下半年全球投资展望线上会议上分享了最新精彩观点。他指出我们正处于高资产价格、低预期回报的投资环境之中，并向投资者提出了五种投资建议，而霍华德自己的选择是保持原有稳健投资风格的同时，适当降低一些风险暴露，并寻求一些特殊利基市场的投资机会。他认为目前将资金交给优秀的投资管理人，凭借其主动管理能力获得超额回报的机会更大。
大家好，我是霍华德·马克斯，橡树资本的创始合伙人，今天很高兴和国泰世华的朋友分享我的观点，我今天的主讲题目是：在低投资回报的世界下如何投资。
在我看来，这个主题可以说概括了全年的趋势，今年的金融市场最主要的特点就是低利率，它带来的影响很大，大幅带动资产价格高涨、降低预期回报率的同时，诱使投资人进行高风险的行为，因为在低回报下，要获得可观的投资回报，就需要承担更高风险。
这就是我们今天要谈的主题。
01
去年美股经历了史上最快的牛熊反复切换
当前的市场特点仍是高资产价格和低预期回报
去年美股的波动相信大家还记忆犹新，去年2月19日，在大多数人意识到新冠疫情带来的风险之前，标普指数创下点的历史新高，但在接下来的短短4周半之内，指数大跌34%至点。
坠入熊市的速度达到历史之最，美联储和财政部在3月中旬宣布了大规模的救市计划，随后从3月24日开始，强势的触底反弹拉开序幕，标普指数只用了短短2周半就反弹了超过20%，又创下最快的重返牛市记录。
去年8月18日，标普指数飙升至点，再次突破前高，12月31日收盘触及点，较之前低点攀升了68%，年全年的回报率达到18.4%。
数据来源：彭博、橡树资本
到今年4月23日，标普指数进一步飚至点，仅过了13个月就从谷底大涨了87%。与此同时，世界正面临着严重的疫情，以及80年来最严重的经济衰退，虽然当前疫情已经受到一定控制，但尚未完全平息，而股市已经创下历史新高。
远超过去的高点，这个过去的高点还是在经济强劲、前景一片看好、疫情风险尚未对市场造成影响时创下的，所以股市怎么会在经济如此低迷的情况下却表现得这么好？
首先，投资人对美联储和财政部带动经济复苏的能力信心十足，大家认为美联储也正在采取积极措施应对；
同时，疫情相关的统计数据也正朝着预期的方向发展，大家对疫苗、检疫筛查和治疗也开始逐渐乐观，当然必须承认的是某些地区的疫情恢复速度慢于其他地区，但总体而言，大家都相信疫苗会是疫情的解药。
除此之外，我们也看到经济基本面也传出利好消息，使得市场整体情绪偏向乐观，投资人也乐于看到像年那样的反弹行情。
利率方面也传来利好，市场普遍相信在很长一段时间内，利率依然会保持在低位，美联储确实也表态，在甚至年之前都会一直维持低利率，甚至有人认为短期利率在5年内都会保持低水平。
就像我之前说过的，有几个值得